September 16th, 2017

1987 год против 2017 года: повторится ли история?

На прошлой неделе я подробно рассказал о различных факторах, которые привели к краху фондового рынка 19 октября 1987 года. Когда мы приближаемся к 30-летнему юбилею Черного Понедельника, есть ли признаки того, что бычий рынок 2017 года может закончиться таким же образом? Давайте сравним финансовые, экономические и политические факторы тогда и сейчас, чтобы лучше понять картину.

Фондовый рынок США в настоящее время находится на девятом году бычьего рынка. По состоянию на закрытие 13 сентября S & P 500 вырос на 11,6% с начала 2017 года и 269% с 9 марта 2009 года, начала текущего бычьего рынка. На своём пике 5 октября 1987 года S & P 500 вырос на 35,5% по сравнению с предыдущим годом и на 220% с 12 августа 1982 года.


Инфляция, процентные ставки и денежно-кредитная политика
Одним из ключевых факторов, которые привели к краху 1987 года, стала высокая инфляция. Однако, инфляционная ситуация в 2017 году сильно отличается от ситуации в стране в 1987 году, когда инфляция резко выросла. Сегодня есть опасения, что инфляция слишком низкая; месячная инфляция составляла в среднем 1,3% годовых за последние пять лет.
Как и в 1987 году, ФРС находится в режиме ужесточения, установив три повышения ставок за последний год. Сегодня разница заключается в том, что повышение ставок - это попытка нормализовать денежно-кредитную политику после почти нулевых ставок, необходимых после последней рецессии, а не попытки борьбы с ростом инфляции. В то время как более высокие процентные ставки в основном предсказуемо влияют на экономику, существует значительная неопределенность в отношении сокращения баланса Федерального резерва в размере 4,5 триллиона долларов. Чтобы помочь экономике восстановиться после Великой рецессии, ФРС купила облигации в рамках своей программы количественного смягчения (получившей название QE). QE оказал такое же влияние, как и снижение процентных ставок, но при том, что ставка ФРС близка к нулю, центральному банку нужен дополнительный рычаг денежной политики. Теперь, когда начался процесс повышения процентных ставок, в последние месяцы ФРС сделала несколько не очень тонких намеков на то, что начнет процесс продажи своего портфеля облигаций, вероятно, в этом году. Итак, вопрос в том, какое влияние это окажет на рынки облигаций?
Ответ заключается в том, что никто не знает, потому что такого массового распродажи облигаций никогда раньше не было. Беглый интернет-поиск откроет статьи, которые оценивают влияние где-нибудь между зевотой и абсолютным бедствием. Бывший председатель ФРС Алан Гринспен предупредил о пузыре на рынке облигаций, поэтому есть опасения, что выгрузка активов с фиксированным доходом на рынок может привести к сбою цен на облигации и повышению ставок. ФРС подчеркнула, что процесс сокращения баланса будет постепенным, происходящим в течение нескольких лет, и будет реализован в значительной степени, позволяя созревающим активам просто бежать. Вслед за ураганами Харви и Ирма, вероятность очередного повышения процентной ставки ФРС в 2017 году упала, но остается неясным, изменилось ли время сокращения баланса. Существует также риск того, что Европейский центральный банк и Банк Японии могут начать сокращать свои активы QE, что может усугубить влияние на рынки глобальных облигаций.

Растущая прибыль и низкая волатильность рынка
Как и в 1987 году, коэффициенты P / E сегодня растут. Согласно ежемесячным данным экономистаРоберта Шиллера, отношение S & P 500 P / E выросло с минимума 7:1 во время рецессии 1981-82 года до максимума 18:1 непосредственно перед крахом 1987 года. Начиная с дна в 13:1 в начале 2009 года, Shiller P / E теперь составляет 30:1. На этом уровне P / E находится чуть ниже пика 32:1, наблюдаемого непосредственно перед крахом рынка 1929 года, но не так высок, как 44:1, как раз перед обвалом дот-комов 2000-2002 года.

В дополнение к высоким уровням P / E многие наблюдатели рынка сегодня обеспокоены крайне низкой волатильностью рынка. Индекс волатильности CBOE (VIX) является популярным показателем ожидаемой волатильности для S & P 500. Исторически средний показатель VIX составляет 19,5, но в этом году индекс составил в среднем 11,5, за последние четыре месяца падал ниже 10. Некоторые аналитики предупреждают, что низкие уровни VIX являются признаком рыночной самоуспокоенности, и некоторые исследования показывают, что периоды чрезвычайно низкой волатильности часто предшествуют рыночным обвалам.


Политические события, тогда и сейчас
Как и 30 лет назад, мы наблюдаем ослабление доллара США, и его значение остается крайне политизированным вопросом.
В 1987 году стоимость доллара внимательно отслеживалась правительственными чиновниками, особенно по отношению к японской иене, поскольку на Японию приходилось примерно треть общего дефицита торгового баланса США. 14 октября 1987 года, после выхода хуже, чем ожидалось, цифры дефицита торгового баланса, министр финансов Джеймс Бейкер публично предположил, что доллар должен обесцениться еще больше; Dow упал на 3,8% в тот день, начав четырехдневное снижение, закончившееся черным понедельником. Согласно среднему индексу доллара США, взвешенному по индексу ФРС, по состоянию на октябрь 1987 года доллар ослабел на 11,8% с момента своего пика в марте 1985 года после соглашения о статусе в 1985 года.

В 2017 году, хотя доллар остается сильным по историческим меркам, с начала года мы наблюдаем снижение на 9%. Как отмечалось в первой части, более слабый доллар ведет к более высокой инфляции (которая на самом деле была бы желаемым результатом сегодня), но время запаздывания ценового воздействия трудно предсказать. Сегодня китайский юань находится в центре внимания правительства, поскольку почти половина сегодняшнего дефицита торговли товарами связана с Китаем. В ходе президентской кампании в 2016 году кандидат в президенты Дональд Трамп обвинил Китай в намеренном ослаблении своей валюты, чтобы увеличить экспорт. Вскоре после вступления в должность Трамп отказался от обещаний называть Китай валютным манипулятором.
Доллар фактически значительно укрепился после президентских выборов в США, и к концу 2017 года он достиг 14-летнего максимума на основе взвешенной торговли. Последующие всплески в долларах и фондовом рынке отразили оптимизм для реализации фискальных стимулов под новым управлением Трампа. Но в течение 2017 года отсутствие движения по законодательству о здравоохранении, налоговой реформе и нормативным изменениям (помимо сильных экономических показателей в Европе) повлияло на доллар, но не столько на фондовый рынок.
Продолжающиеся законодательные задержки в Вашингтоне могут продолжать негативно влиять на доллар и могут в какой-то момент повлиять на акции. Кроме того, надвигается битва за потолок долга. США избегали закрытия сентябрьского правительства с заключением сделки в этом месяце, которая расширила заемные средства США до 8 декабря и предоставила 15 млрд. Долл. США в виде средств для оказания помощи в районах, пострадавших от урагана Харви. Это означает, что дискуссии о потолке долга США были отложены на пару месяцев, и с приближением к концу года будет больше неопределенности.
Есть еще две области политического риска, оба связаны с международными отношениями США. Рост напряженности в Северной Корее привел к росту волатильности рынка в последние месяцы, и перспектива выхода США из НАФТА является негативной для акций США.
Как показал анализ 1987 года, ни одно событие не может быть обвинено в катастрофе, произошедшей 19 октября 1987 года, скорее слияние факторов и событий вызвало быструю эрозию доверия на рынке. То же самое можно сказать и в 2017 году. Ни один из факторов не указывает на то, что коррекция фондового рынка неизбежна, но риски существуют и заслуживают постоянного внимания.

перевод отсюда
promo ruh666 july 2, 2018 08:15 25
Buy for 50 tokens
После декабря 2014 года, когда рубль был резко девальвирован, огромную часть оппозиционных пабликов стали составлять посты с апокалиптическими прогнозами падения рубля. Их исполнение связывалось со скорым падением режима, что тоже логически достаточно странно, поскольку после девальвации 2014…

Как будет выглядеть следующий медвежий рынок?

Даже когда лица, принимающие решения ФРС, начинают меньше беспокоиться о рецессии и больше о пузыре на рынке акций, мы еще не движемся их попытками обуздать энтузиазм рынка. В конце концов, ставки по федеральным фондам находятся чуть выше 1%, что не так давно квалифицировалось как пятидесятилетний минимум. И другие показатели, помимо процентных ставок, точно не прогнозируют следующего медвежьего рынка. Инфляция сдерживается, кредитные спрэды жесткие, банки в основном предоставляют кредиты, а экономика растет, хотя и медленно. Просто не кажется, что мы близки к крупному пику рынка.
Все, что сказано, мы не столько о чувствах, сколько о том, как вникать в историю (ботаники, которые мы есть), и видеть, есть ли что-то, чему мы можем научиться. Давайте посмотрим на последние 90 лет, чтобы увидеть, начались ли какие-либо рынки медведей в аналогичных условиях.
Мы рассмотрим тринадцать медвежьего рынков, как указано в таблице ниже. (Наш список может отличаться от вашего, главным образом потому, что мы используем среднесуточные цены S & P 500 от Роберта Шиллера вместо дневных цен, но также и потому, что мы перезапускаем цикл, когда рынок падает на 20% с пика или поднимается на 20% от дна)
Затем мы сокращаем список, исключая медвежьи рынки, которые начались во время рецессий, потому что мы не думаем, что экономика затихает, когда я пишу это. Это удаляет первые три - те, которые начались в 1929, 1930 и 1932 год. Остальные медвежьи рынки начинался по мере расширения экономики, что объясняет, почему рыночные пики так трудно предсказать.
Мы также исключаем медвежий рынок, который пересек 20-процентный порог в июне 1940 года и не может быть отделен от геополитики. Хотелось бы надеяться, что современные геополитические риски не будут взрываться, как это было тогда, но мы всегда можем вернуться к «медведю Второй мировой войны», если WWIII случится (предположим, что мы будем живы и вести блог).
После исключений осталось девять медвежьих рынков. Мы изучаем каждый из них, чтобы определить, сколько из них было предсказано ростом инфляции, одним из самых сильных индикаторов на рынке. Растущая инфляция подрывает покупательную способность, предлагает денежную сдержанность и не справляется с кредиторами и инвесторами. Судя по следующему графику, это помогло вызвать по меньшей мере семь из девяти медвежьих рынков:
На диаграмме показаны семь медвежьих рынков, появившихся из «шока» инфляции 3% и более (с учетом увеличения за двенадцать месяцев до пика рынка до того, когда акции достигли порога медвежьего рынка -20%). В каждом из этих случаев кажется бессмысленным пытаться провести параллели с сегодняшним днем. Инфляция в настоящее время ниже 2% и ниже почти на 1% с января. Без инфляционного шока, мы не должны полагаться на семь «инфляционных медведей», чтобы предсказать будущее.
Это оставляет два, которых мы еще не рассматривали. В одном из двух - который начался в августе 2000 года, инфляция способствовала развороту рынка, но денежная политика и условия кредитования были более значительными. Ставки выросли, кредитные спреды расширились, а стандарты банковского кредитования ужесточились - все это до пика рынка. Рыночные условия в то время были совершенно разными по сравнению с сегодняшними днями, как показано в таблице ниже (которая также включает пик октября 2007 года для дополнительного контекста):
Другими словами, двенадцать из первоначальных тринадцати медвежьих рынков возникли из некоторой комбинации спада, инфляции, мировой войны, ужесточения денежно-кредитной политики и проблем на кредитных рынках. В каждом случае рыночные условия были хуже, чем сейчас. Двенадцать медвежьих рынков говорят нам о том, что мы можем быть оптимистичны - продолжать спячку, пока условия не ухудшатся. Но нам еще предстоит рассмотреть случай 1962 года, который, наконец, поставляет потенциальный пример на сегодня.
Доводка до 1962 года выглядит странно похожей на 2017 год. Комментаторы назвали ее «Кеннеди Слайд». До Слайда рынок не упал на 20% с месячной середины с 1946 года. И быки набирали скорость после того, как JFK выиграл президентство. Звучит знакомо? Вот диаграмма, сравнивающая S & P 500 (SPY) в течение трех лет после выборов Кеннеди в первые десять месяцев после выборов Дональда Трампа:
Кеннеди Слайд предлагает разумное руководство о том, как будущий медвежий рынок может развиваться, если ключевые показатели остаются хорошими. Считайте, что «Слайд» не соответствует четырем основным принципам, которые вы обычно связывали с падением цен на акции:
Инфляция снизилась, достигнув отметки 1,3%.
Денежная политика была близка к нейтральной, при этом учетная ставка составляла 3%.
Рост был сильным, достигнув 7,4% в первом квартале 1962 года и 4,4% во втором квартале, после того, как в 1961 году он вырос на 4,4%.
Кредитные спрэды тестировали 18-месячные минимумы чуть более 1% (для Moody's Baa Corporate против казначейских 10-леток).
Разумеется, эти хорошие показатели объясняют стремительное восстановление роста на рынке. Акции достигли нового рекордного максимума в сентябре 1963 года, всего через 21 месяц после предыдущего максимума. Это самый короткий период в истории с одного рекордного максимума на медвежьем рынке до следующего за все время с высокой скоростью, даже после восстановления после аварии в 1987 году.
И что может рассказать нам о будущем?
Ну, на данный момент инфляция, денежно-кредитная политика, рост и кредит лишь незначительно хуже, чем тогда. Если это будет продолжаться, мы будем делать ставку на быстрое восстановление после Trump Slide, если это произойдет. Но важно, чтобы инфляция, денежно-кредитная политика, рост и кредит оставались хорошими. Любая из этих основ может быстро измениться, и они имеют тенденцию коррелировать. (Мы ожидаем, что денежная политика будет представлять собой определенный риск в течение нескольких лет, как обсуждается здесь.) Если эти четыре фундаментальных показателя ухудшатся, мы будем игнорировать медвежий рынок 1962 года и обратиться к другим примерам за подсказками о том, что произойдет дальше. Учитывая беспрецедентный период монетарного стимулирования, мы тогда ожидаем жестокий обвал, который может напоминать падения, начавшиеся в 1930, 2000 и 2007 годах.
Другими словами, четыре ключевых принципа должны сказать нам, будем ли мы «кататься на слайде» или испытывать что-то гораздо хуже.
перевод отсюда